置入牛肉资产,大力助力牛肉业务发展
   
主体。为了发展牛肉业务,公司拟置入国内恒阳牛业股权,收购海外牛源资产,提升上市公司对产业源头资源的控制。恒阳牛业是中国领先的一体化高品质牛肉制品供应商,主要业务是贸易与深加工,相关环节利润率较高。恒阳牛业旗下有超过1000款产品,16个国内加工基地,销售网络覆盖全国32个省市的400个城市。公司通过收购乌拉圭、阿根廷等南美牛源,获取较低养殖成本优势。结合恒阳牛业十多年的经营渠道,国内牛肉行业的需求增长,公司未来牛肉业务的增速将远高于行业增速。2017年下半年开始,公司牛肉贸易业务将大幅提升,预计牛肉食品产业贡献的利润不会低于2016年度摩托车产业对上市公司贡献的利润,未来牛肉食品产业有望成为公司利润贡献
   
经营战略清晰,全面转移牛肉产业链
   
未来,公司经营战略将突出煤炭与牛肉双轮发展。通过减少其他业务领域,公司将集中资源发展保留下来的产业和新产业。公司会在条件成熟时,通过内部决策推进其他业务的剥离,包括电动车、游艇、航空等。公司的物流业务主要是运输和仓储,在天津与上海有相关基地。目前,物流业务稳定发展,从产业关联度看,物流产业仍存在发展机会。
   
2017年开始,公司不断剥离摩托车及其他资产,主业全面向牛肉集中。除了持有煤炭资产外,公司战略全面转移牛肉产业链。除了收购恒阳牛业,公司通过收购乌拉圭和阿根廷牛肉公司获取海外优质牛源。未来,公司将陆续剥离其他资产,并且寻找牛肉业务与现有业务的协同发展。我们坚定看好公司聚焦的战略布局。
   
煤价回暖,公司煤炭业务扭亏为盈
   
公司主营业务以牛肉和煤炭业务为主。煤炭业务由公司控股子公司五九集团经营管理,主要是煤炭的采掘与销售。近期煤炭价格上涨带动公司经营形势好转,呈现产销两旺。主力矿井和新投产矿井效益凸显,五九集团预收销售款过亿元。2017年7月底,煤炭毛利率达59%,煤炭行业形势好转,公司1-7月份产销煤148万吨,收入接近3亿元。我们预计,五九集团可以达成全年计划产销量,实现扭亏为盈的目标。
   
盈利预测与估值
   
目前,国内牛肉行业处于发展初期,集中度较低,行业市场空间大。公司未来将受益于行业集中度提升,业绩弹性较大。预计2017-2019年EPS分别为0.09、0.23和0.45元。参考肉制品相关公司的估值水平PE15-25倍和行业增速情况,我们参考给予2019年25倍PE,目标价为11.25元,“增持”评级。
   
风险提示
   
重组进展不及预期,煤炭价格大幅回落。